問世半年多的中小企業(yè)私募債(下稱“私募債”)規(guī)模已突破百億元，但依然沒有擺脫“雞肋”困境——中小企業(yè)認(rèn)為成本偏高，投資者認(rèn)為收益不及預(yù)期，承銷商認(rèn)為自身的付出與回報難成比例。
“私募債不好做，大家開拓這塊業(yè)務(wù)的熱情不高?！弊蛉?，北京某券商投行部負(fù)責(zé)人對《第一財經(jīng)日報》記者稱，“盡管前景廣闊，對參與各方而言，私募債這碗‘湯’目前并不好喝?！?/span>
與此同時，隨著地方城投企業(yè)的進(jìn)入，私募債市場似乎正在偏離扶持中小微企業(yè)融資的初衷。
“看上去很美”
自去年6月份問世以來，私募債迅速成為服務(wù)于中小企業(yè)的重要融資工具。據(jù)中國證券登記結(jié)算公司最新統(tǒng)計，截至今年1月末，在滬深交易所登記托管的中小企業(yè)私募債共有97只，累計發(fā)行金額103.87億元。
不過，在國內(nèi)信用債市場大擴(kuò)容的背景下，與最初的備受期待相比，私募債的發(fā)展情況至多算是差強(qiáng)人意，遠(yuǎn)遠(yuǎn)談不上火爆。
資深債券市場人士汪杰告訴記者，中小企業(yè)融資一直是個難題，在當(dāng)前的金融市場環(huán)境下，私募債這個品種比較尷尬，市場參與各方都缺乏足夠的動力。
對券商而言，由于私募債發(fā)行規(guī)模普遍偏低，大多在數(shù)千萬元到一兩億元之間，相應(yīng)的承銷收入就較少。汪杰解釋稱，“舉例來說，一個3000萬元的私募債項目，按照2.5%的承銷費(fèi)率計算，不超過75萬元的收入，但做起來要花費(fèi)的精力卻不少，中小企業(yè)往往不夠規(guī)范，光材料準(zhǔn)備就很費(fèi)勁，可以說是賠本賺吆喝?！?/span>
“券商原打算通過發(fā)行私募債為IPO項目做鋪墊，但在IPO尚未解凍的情況下，這個想法有點遙遠(yuǎn)?！蓖艚苷f。
從發(fā)行利率來看，上證所數(shù)據(jù)顯示，去年共有51家企業(yè)通過上交所備案發(fā)行55只債券，發(fā)行總金額56.23億元，票面利率最低的為5.5%，最高的為11.2%，按發(fā)行規(guī)模加權(quán)平均的票面利率為8.79%。
“比預(yù)期低太多了，最初許多人還以為會達(dá)到15%呢。”一位業(yè)內(nèi)人士說，與信托產(chǎn)品10%左右的收益率相比，私募債沒什么吸引力，而且風(fēng)險還更高。
汪杰稱，雖然可以設(shè)計轉(zhuǎn)股條款吸引私募資金，但目前PE/VC行業(yè)并不景氣，增加了銷售難度。
而對企業(yè)來講，在考慮承銷費(fèi)用以及付給會計師事務(wù)所與律師事務(wù)所的費(fèi)用之后，成本往往在12%左右；如果引入了評級和擔(dān)保，成本還要高一截。
“發(fā)行人覺得成本高，投資者覺得利率低?！绷硪晃蝗倘耸咳缡歉锌?。
地方城投涌入
實際上，雖然監(jiān)管部門規(guī)定了私募債備案即可發(fā)行，并無資產(chǎn)規(guī)模和盈利要求，但在實際操作過程中，券商出于投入產(chǎn)出比例考慮，傾向于選擇發(fā)行規(guī)模較大的項目；而投資者對于私募債尚未建立起信任，因而要求提供增信。
其結(jié)果是，規(guī)模較大、資質(zhì)較好的中小企業(yè)，本來就具備從銀行獲得貸款的實力，從成本考量，它們并不愿意發(fā)行私募債；而那些最終選擇了私募債的中小企業(yè)，其資質(zhì)又很難被認(rèn)可，導(dǎo)致投資者不敢買。
一位券商固定收益部人士稱：“券商看中的項目一般屬于當(dāng)?shù)乇容^好的企業(yè)，融資受到銀行的支持，并不差錢。而連錢都貸不到的企業(yè)，恐怕也不是券商的目標(biāo)客戶吧。”
“投資者要求擔(dān)保，但獲得擔(dān)保后就可以直接去拿銀行貸款了，目前看來私募債沒有很好的比較優(yōu)勢?！鄙鲜鋈耸糠Q。
正是在這種隱性門檻之下，擁有地方政府隱性擔(dān)保的城投企業(yè)及其子公司，也就成為私募債市場的重要參與者，受到了承銷機(jī)構(gòu)和投資者的青睞。
據(jù)本報記者不完全統(tǒng)計，僅在去年下半年，先后有南京江寧水務(wù)集團(tuán)、常州市春秋淹城建設(shè)投資有限公司、南京遠(yuǎn)古水業(yè)股份有限公司、瑞安市水務(wù)集團(tuán)和蘇州相城經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)琳橋綠化有限公司等多家城投企業(yè)發(fā)行了私募債，發(fā)行規(guī)模均為2億元。
最新的例子是，本月初福建省漳州市政府宣布，漳州發(fā)展(5.90,0.08,1.37%)水務(wù)集團(tuán)有限公司成功發(fā)行1.5億元中小企業(yè)私募債券，期限為3年，債券票面年利率為8.20%，成為該省首家發(fā)行中小企業(yè)私募債的企業(yè)。
在汪杰看來，這是市場各方共同選擇的結(jié)果。發(fā)行人如果能夠找到更低成本的融資途徑，就不會選擇私募債；而投資者之所以認(rèn)可，或許正是在于其準(zhǔn)城投債屬性，亦即隱性擔(dān)保因素。
理想與現(xiàn)實
有市場人士指出，在我國債券市場對違約零容忍的情況下，當(dāng)前的金融環(huán)境還不接受垃圾債的出現(xiàn)，這樣私募債只能成為“迷你版”的企業(yè)債券，難以獲得大的發(fā)展。
正如中信建投證券早前所指出的那樣，目前我國債市尚未出現(xiàn)實質(zhì)性的違約，因此對違約有著天然的恐懼，中小企業(yè)私募債市場很容易出現(xiàn)供大于求的局面。違約的出現(xiàn)將讓市場明確違約的風(fēng)險究竟是什么，這是中小企業(yè)私募債中期發(fā)展的必由之路。
“在國內(nèi)，只要說到債，就一定與低風(fēng)險聯(lián)系在一起。”一位分析人士表示，私募債所面臨的窘境，是中國資本市場對風(fēng)險和收益的理解尚不到位的結(jié)果。
上述分析人士說，從制度上來說，私募債的流動性的確是最核心問題。作為一個新生的債券品種，私募債還不能獲得銀行、保險等金融機(jī)構(gòu)的認(rèn)可，而它們正是最重要的買方。
一位法律界人士稱，中小企業(yè)資信較弱，投資風(fēng)險較大，故私募債在短期內(nèi)難有較大發(fā)展；但中小企業(yè)有極強(qiáng)的融資需求，有需求就有市場，長遠(yuǎn)看，伴隨著中國金融市場的發(fā)展、法律法規(guī)及制度構(gòu)建的完善，私募債將有極大的市場前景。